金徽酒：業(yè)績(jī)的持續(xù)性和質(zhì)量仍有待驗(yàn)證

關(guān)于金徽酒：業(yè)績(jī)的持續(xù)性和質(zhì)量仍有待驗(yàn)證,這個(gè)很多人還不知道，今天瀾瀾給大家說(shuō)一說(shuō)，現(xiàn)在讓我們一起來(lái)看看吧~.~！

扎根于大西北（甘肅為主）的金徽酒，2019年“二次創(chuàng)業(yè)”以來(lái)，受到大環(huán)境干擾業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，實(shí)際控制權(quán)亦在五年間兩次更迭。重歸實(shí)控人的李明在2023年至2024年一季度為金徽酒帶來(lái)持續(xù)的擴(kuò)張，但能否為五年前的“二次創(chuàng)業(yè)”帶來(lái)良性的續(xù)篇仍待終端驗(yàn)證。

01

讓利擴(kuò)張、營(yíng)收增長(zhǎng)有隱患

2023年，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.47億元，同比增長(zhǎng)26.59%，在一眾白酒上市企業(yè)中增速排名第4，基本踩線完成管理層在年初設(shè)定的25億元營(yíng)收目標(biāo)，但深入分析后發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收增長(zhǎng)的持續(xù)性有待驗(yàn)證，背后邏輯更有可能來(lái)自于“讓利擴(kuò)張”。

一方面，從區(qū)域劃分情況看：2023年甘肅省內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.71%至19.21億元，經(jīng)銷客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)13.33%至272家，平均每家貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.81%至706.25萬(wàn)元；省外營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.81%至5.85億元，經(jīng)銷客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)19.35%至592家，平均每家貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.4%至98.82萬(wàn)元。

從整體數(shù)據(jù)上看：（1）甘肅省內(nèi)仍是金徽酒的主要銷售陣地；（2）省外擴(kuò)展難度依舊，逾兩倍的經(jīng)銷商數(shù)量貢獻(xiàn)的營(yíng)收占省內(nèi)不足1/3。

另一方面，從產(chǎn)品銷售矩陣上看：2023年金徽酒重新分類旗下產(chǎn)品披露口徑，從中高低端改為價(jià)格段分布，年內(nèi)中高端營(yíng)收增速高于低端酒，但整體上看營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)源于銷量的增加（量的同比增長(zhǎng)皆高于營(yíng)收的增長(zhǎng)），300元以上、100-300元和100元以下產(chǎn)品平均售價(jià)分別同比減少9.71%、2.58%和5.74%。

結(jié)合銷售費(fèi)用中業(yè)務(wù)推廣費(fèi)不升反降6.38%、經(jīng)銷群體的增加和押金的成倍增長(zhǎng)可以推斷：2023年金徽酒主要依靠產(chǎn)品降價(jià)讓利而實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷群體的擴(kuò)張，這也意味著在經(jīng)銷模式下業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)需要時(shí)間驗(yàn)證終端消費(fèi)情況，尤其是2023年宏觀承壓的大背景下是否會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收的背后以渠道壓貨為代價(jià)，這是營(yíng)收增長(zhǎng)的重大隱患。

此外，疑似“讓利擴(kuò)張”的金徽酒雖然讓整體的毛利率水平企穩(wěn)，但高額的銷售費(fèi)用（率）反噬擴(kuò)張成果，導(dǎo)致其凈利率水平不斷下滑。自2021年的19.12%持續(xù)下降至2023年的12.88%，在一眾白酒企業(yè)中排名墊底，也側(cè)面證明市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求不足，產(chǎn)品的溢價(jià)空間不斷被壓縮。

02

獎(jiǎng)懲制度重在落實(shí)

2023年，金徽酒勉強(qiáng)踩線完成年初設(shè)定的營(yíng)收目標(biāo)，但扣非歸母凈利潤(rùn)雖然同比增長(zhǎng)21.03%錄得3.28億元，較年初設(shè)定的4億元目標(biāo)僅完成了82%。

業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)已經(jīng)是金徽酒管理層的慣性操作了，早在2019年，金徽酒發(fā)布《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》確定2019-2023年是公司“二次創(chuàng)業(yè)”的關(guān)鍵階段，并與核心管理團(tuán)隊(duì)簽署《業(yè)績(jī)目標(biāo)及獎(jiǎng)懲方案協(xié)議》，旨在促進(jìn)公司能夠?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展，然而在這五年期間，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)分別僅在2019年和2020年踩線完成，其余均未能達(dá)標(biāo)。

不可否認(rèn)的是，2020年以來(lái)受新冠疫情影響和宏觀預(yù)期的變化，大多數(shù)行業(yè)都面臨著巨大的挑戰(zhàn)，金徽酒在這充滿高度不確定性的時(shí)間段里業(yè)績(jī)產(chǎn)生偏移或許應(yīng)該得到體諒。

業(yè)績(jī)持續(xù)不達(dá)標(biāo)的情況下，管理層的薪酬卻在增長(zhǎng)。公司全體董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員總薪酬自2019年的880.06萬(wàn)元增長(zhǎng)至2023年的2235.335萬(wàn)元；其中持續(xù)在任的9位高管平均增幅最少的為59.48%，增幅最高的達(dá)462.37%，合計(jì)薪酬自2019年的684.94萬(wàn)元增長(zhǎng)至2023年的1740.14萬(wàn)元。

結(jié)合《業(yè)績(jī)目標(biāo)及獎(jiǎng)懲方案協(xié)議》來(lái)看更加令人驚訝：2019年至2023年以來(lái)前兩年獲得獎(jiǎng)勵(lì)，而后三年則皆為懲罰，根據(jù)“協(xié)議”核心管理層需向公司繳納3162.5萬(wàn)元的“罰款”；但是獎(jiǎng)懲規(guī)則中懲罰項(xiàng)卻顯得模糊，業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)之下薪酬不增反降。

從獎(jiǎng)懲的實(shí)現(xiàn)方式上看或許早已埋下伏筆：（1）獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)現(xiàn)方式明確為當(dāng)期提取50%，余下的存入獎(jiǎng)勵(lì)池；而懲罰則是先從獎(jiǎng)勵(lì)池中沖抵，部分從下一年度稅前工資中扣除、部分于業(yè)績(jī)目標(biāo)期間屆滿后統(tǒng)一結(jié)算。

——獎(jiǎng)勵(lì)算得清清楚楚，懲罰卻顯得模糊，那么這筆約5170.5萬(wàn)元的“應(yīng)收款”在哪，財(cái)報(bào)中可沒(méi)有任何一個(gè)科目有體現(xiàn)（所有應(yīng)收項(xiàng)及其他類別都沒(méi)有超過(guò)這個(gè)數(shù)的，且近年來(lái)營(yíng)業(yè)外收入也沒(méi)有顯著變化）。

03

資本的游戲

金徽酒自2016年上市以來(lái)，其實(shí)際控制人李明及亞特集團(tuán)長(zhǎng)期處于“缺錢”狀態(tài)，2016年至2019年掌舵期間維持著驚人的高質(zhì)押率；然而，金徽酒的市值在上市后經(jīng)過(guò)一個(gè)季度的狂飆便觸頂回落，從125億元震蕩回落2020年的56.38億元，實(shí)控人李明不得不著手化解“強(qiáng)平”危機(jī)，上演了一場(chǎng)資本大戲。

綜合折算下來(lái)，復(fù)星系持有的金徽酒總成本約25.52億元，平均每股價(jià)格約13.22元。但是復(fù)星系終究是“代管”金徽酒，本質(zhì)上并未改變其經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量。于2022年9月，復(fù)星系通過(guò)向亞特集團(tuán)和隴南科力特以均價(jià)29.38元/股轉(zhuǎn)讓13%的股權(quán)（該部分股權(quán)盈利高達(dá)10.64億元），實(shí)控人李明重新回歸金徽酒。

然而，復(fù)星系的退出仍在進(jìn)行中。2024年5月7號(hào)，金徽酒發(fā)布持股5%以上股東減持公告稱，持有公司5%股權(quán)的「濟(jì)南鐵晟三號(hào)」將通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式以不低于21.6元/股的價(jià)格減持公司3%的股權(quán)，而這部分股權(quán)是2023年9月從復(fù)星系中以23.61元/股的價(jià)格接盤的，彼時(shí)看好金徽酒的地方國(guó)資僅僅半年時(shí)間就開(kāi)啟“虧本甩賣”，背后的資本又在進(jìn)行一場(chǎng)怎樣的游戲？

04

結(jié)語(yǔ)

在業(yè)績(jī)會(huì)中，管理層將2024年定位為金徽酒“二次創(chuàng)業(yè)”征程中積蓄力量、轉(zhuǎn)型突破的關(guān)鍵之年；一季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)延續(xù)著20%的增速，但終端市場(chǎng)的消費(fèi)情況是金徽酒可持續(xù)發(fā)展的核心要素，在未得到消費(fèi)驗(yàn)證之前，重提“二次創(chuàng)業(yè)”為時(shí)尚早，畢竟上一個(gè)五年計(jì)劃值得商榷。

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